摘要:股市发展与宏观经济关系一直是国内外学者研究的热点问题,现以1995年第1季度到第2季度数据为样本,通过协整检验,建立误差修正模型,对中国股票市场与宏观经济关系进行实证分析。得出股市规模与经济增长背离的结论,分析原因,盲目注重规模而轻视效率不能促进经济增长。国民经济快速发展需要健康、成熟、结构合理的证券市场。

      关键词:股市发展;宏观经济;多重协整;误差修正模型(ＶＥＣ)

　　近年来,国内外学者就股市与经济发展之间的关系进行了大量研究,重点放在股市对经济发展的作用上。一般来说,宏观经济和股票市场变量序列都是非平稳的,而它们之间的某个线性组合却平稳,可用于研究经济与股市之间的长期稳定关系。ＶＥＣ模型是对诸变量施加了协整约束的向量自回归模型,反映变量短期波动的影响。二者结合运用可以很好反映经济系统和股市发展之间的关系。沿着这个思路,本文分别选取反映宏观经济和股市发展的两组指标来检验变量之间的协整关系,运用ＶＥＣ模型研究宏观经济与股市发展之间的长期均衡和短期波动的影响。

　　1　指标与数据选择

　　为进行计量分析,建立如下指标体系:

　　1.1　股票市场发展指标

　　(1)资本化率(ＣＡＰ),即季度Ａ股总市值与名义ＧＤＰ的比率,反映股市规模。

　　(2)交易率(ＶＡＬ),即沪深两市季度Ａ股总成交金额与季度名义ＧＤＰ的比值,反映以经济总量为基础的股市流动性。

　　(3)换手率(ＴＵＲ),即Ａ股季度成交额与Ａ股流通市值比率,从交易费用角度反映股市流通性。

　　1.2　宏观经济相关指标

　　(1)ＧＤＰ季度增长率(ＧＹ)。

　　(2)居民银行储蓄率(ＤＹ)。

　　(3)进出口率(ＴＹ)。

　　1.3　数据选取及处理

　　中国股票市场发展时间较短,且理论界多认为1995年后股票市场才具有弱有效性,故选取1995年到2005年上半年的季度数据为样本,数据来自《中国人民银行统计季报》,沪深交易所网站和证券之星网站。由于季节数据具有很强的季节性差异,故采用Ｘ-12方法进行季节调整,各综合指标用调整后的数据计算,最后,再次对季度调整后的数据取对数,表示各变量的变动率。数据处理使用Ｅ ｖｉｅｗｓ5.0软件计算。

　　表1　单位根检验

原序列	ＡＤＦ	1%临界值	ＡＩＣ	差分序列	ＡＤＦ	1%临界值	ＡＩＣ
ＧＹ	-3.879	-4.199	-3.002	ＤＧＹ	-11.872	-4.205	-3.06
ＴＹ	-3.401	-4.263	-4.388	ＤＴＹ	-5.133	-4.205	-3.299
ＤＹ	-1.858	-4.199	-3.763	ＤＤＹ	-7.283	-4.205	-3.683
ＣＡＰ	-1.465	-4.198	0.182	ＤＣＡＰ	-6.34	-4.205	0.226
ＶＡＬ	-2.893	-3.601	1.491	ＤＶＡＬ	-8.305	-3.606	1.620
ＴＵＲ	-2.016	-3.606	1.312	ＤＴＵＲ	-8.597	-3.606	1.366

　　对数,表示各变量的变动率。数据处理使用Ｅ ｖｉｅｗｓ5.0软件计算。

　　2　实证分析

　　2.1　单位根检验[1]

　　在分析各个变量及其一阶差分变量时序图的基础上,ＡＤＦ单位根检验(如表1)显示:

　　各个变量的时间序列数据在1%显著性水平均为非平稳的序列。在变量经过一阶差分后在1%显著性水平下均通过单位根检验,也即一阶差分后在1%显著性水平下均为平稳序列,因此,可判断各个变量均为一阶单整Ｉ(1)变量,这为协整建模分析奠定了基础。

　　2.2　格兰杰因果关系检验[2]

　　对以上两组数据作格兰杰因果关系检验,确定影响各变量的格兰杰原因,结果如下:

　　(1)对宏观经济系统,ＣＡＰ在滞后一期时与ＤＹ存在单向因果关系,在滞后二期以后ＣＡＰ与ＴＹ互为因果关系,滞后三期后ＣＡＰ与ＧＹ互为因果关系,ＶＡＬ与ＧＹ呈单向因果关系,滞后五期后,经检验ＴＵＲ是ＴＹ的格兰杰原因。